雙輪驅(qū)動(dòng)行業(yè)高增長(zhǎng)
短期看下游需求復(fù)蘇：隨著下游制造業(yè)需求的逐步回暖以及新型應(yīng)用場(chǎng)景的持續(xù)拓展，疊加疫情后海外需求轉(zhuǎn)移，國(guó)內(nèi)制造業(yè)景氣度持續(xù)增強(qiáng)，工業(yè)機(jī)器人行業(yè)有望迎來高增長(zhǎng)。2020年國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷分別為23.7萬臺(tái)和17萬臺(tái)，同比分別增長(zhǎng)約27％和21％。由于疫情影響，工業(yè)機(jī)器人銷量端滯后于生產(chǎn)端，但是行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)。
中長(zhǎng)周期來看，國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人行業(yè)將顯著受益于國(guó)內(nèi)制造業(yè)升級(jí)帶來的長(zhǎng)期需求增長(zhǎng)。隨著國(guó)內(nèi)人口紅利的褪去，人力成本加速上漲，并且隨著國(guó)內(nèi)制造業(yè)的轉(zhuǎn)型，國(guó)內(nèi)的制造業(yè)正在逐步從過去的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)逐步發(fā)展成技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，對(duì)工業(yè)自動(dòng)化的需求正在加速增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)機(jī)器人企業(yè)正在經(jīng)歷最好的時(shí)代，行業(yè)高增長(zhǎng)和國(guó)產(chǎn)替代空間大，規(guī)模效應(yīng)有望形成對(duì)國(guó)產(chǎn)品牌的正反饋，加速形成工業(yè)機(jī)器人的全球巨頭。
換道超車提升份額，多維優(yōu)勢(shì)打開成長(zhǎng)空間
“四大家族”的優(yōu)勢(shì)“賽道”包括整車等較早實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化生產(chǎn)的領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)企業(yè)換道超車。過去十年，國(guó)內(nèi)非汽車領(lǐng)域的工業(yè)機(jī)器人應(yīng)用占比提升超過40％，國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人企業(yè)以海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的非重點(diǎn)領(lǐng)域?yàn)榛A(chǔ)，通過并購(gòu)和內(nèi)生增強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，逐步開始直面競(jìng)爭(zhēng)，并且隨著國(guó)內(nèi)制造業(yè)的升級(jí)，國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人的應(yīng)用場(chǎng)景仍在拓展中。中長(zhǎng)期來看，國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人可提升的市場(chǎng)份額仍然較大，立足優(yōu)勢(shì)賽道，拓展新的場(chǎng)景。國(guó)產(chǎn)品牌的主要優(yōu)勢(shì)包括：1）本土化優(yōu)勢(shì)：國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人企業(yè)售后服務(wù)的響應(yīng)速度和成本具有明顯優(yōu)勢(shì)；2）價(jià)格端優(yōu)勢(shì)：相比海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯；3）供應(yīng)鏈安全優(yōu)勢(shì)：使用國(guó)產(chǎn)機(jī)器人本體將提升下游制造業(yè)供應(yīng)鏈的安全自主可控。
國(guó)產(chǎn)機(jī)器人滲透率持續(xù)提升
工業(yè)機(jī)器人國(guó)產(chǎn)替代加速，龍頭增速優(yōu)于行業(yè)平均水平。2011-2020年，國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人銷量復(fù)合增速達(dá)25.1％；其中國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人銷量由約800臺(tái)增加至約5萬臺(tái)，CAGR達(dá)58.3％，高于國(guó)內(nèi)整體銷量增速約33個(gè)百分點(diǎn)；同期國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)滲透率上升約26個(gè)百分點(diǎn)。過去五年國(guó)內(nèi)龍頭工業(yè)機(jī)器人出貨量增加約6倍，增速明顯優(yōu)于行業(yè)，滲透率可提升空間仍然較大。
國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人品牌國(guó)內(nèi)滲透率有望持續(xù)提升，驅(qū)動(dòng)因素包括：1）國(guó)內(nèi)龍頭通過前期的并購(gòu)整合，在部分細(xì)分領(lǐng)域已經(jīng)建立優(yōu)勢(shì)，性能趕超海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；2）受益于國(guó)內(nèi)制造業(yè)升級(jí)，工業(yè)自動(dòng)化需求顯著增加，國(guó)內(nèi)龍頭擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏匹配度較高，迅速提升份額；3）售后服務(wù)響應(yīng)速度優(yōu)勢(shì)明顯，維護(hù)成本相對(duì)較低；4）國(guó)產(chǎn)品牌對(duì)下游制造業(yè)的安全自主可控能力較高。
從核心零部件到機(jī)器人本體的優(yōu)勢(shì)：1）核心零部件自制可以降低本體制造的成本；2）通過逐步提升零部件自制率，可以增加供應(yīng)鏈體系的安全可控；3）核心零部件是決定本體性能和產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)的重要部分，形成較強(qiáng)進(jìn)入壁壘；4）增加客戶粘性，提升后市場(chǎng)服務(wù)質(zhì)量。
從系統(tǒng)集成發(fā)展到本體和核心零部件的發(fā)展路徑的優(yōu)勢(shì)：1）對(duì)下游客戶需求的認(rèn)知更為充分，產(chǎn)品設(shè)計(jì)研發(fā)更貼合需求端；2）產(chǎn)品售后更為直接，服務(wù)效率更高；3）通過逐步向本體和核心零部件拓展，公司盈利能力有望持續(xù)改善。
投資建議
國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人正在經(jīng)歷一系列契機(jī)，驅(qū)動(dòng)全球滲透率的提升，包括國(guó)內(nèi)制造業(yè)升級(jí)驅(qū)動(dòng)的工業(yè)自動(dòng)化需求增加、海外需求恢復(fù)驅(qū)動(dòng)的制造業(yè)產(chǎn)能瓶頸等，工業(yè)自動(dòng)化的空間已經(jīng)打開，國(guó)內(nèi)企業(yè)有望持續(xù)受益于行業(yè)高增長(zhǎng)和份額提升。我們持續(xù)看好工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈，推薦邏輯包括：1）人口紅利褪去，人工成本明顯增加；2）國(guó)內(nèi)品牌持續(xù)增加研發(fā)投入，并且通過外延并購(gòu)提升技術(shù)和業(yè)務(wù)布局，應(yīng)用場(chǎng)景增加；3）行業(yè)規(guī)模增加，規(guī)模效應(yīng)凸顯，降本增效空間較大；4）國(guó)內(nèi)制造業(yè)逐步從過去的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向高端先進(jìn)制造，自動(dòng)化需求增加；5）國(guó)產(chǎn)替代加速。重點(diǎn)關(guān)注國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人龍頭：埃斯頓（002747）、埃夫特（688165）、拓斯達(dá)（300607）。
埃斯頓：從核心零部件到本體的發(fā)展之路
埃斯頓以成型機(jī)床數(shù)控系統(tǒng)起家，隨后將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到交流伺服系統(tǒng)，并于 2012 年開始進(jìn)入工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域、逐步拓展下游集成應(yīng)用領(lǐng)域。核心零部件方面，目前公司擁有主要核心零部件和算法基本為公司自研和生產(chǎn)，核心零部件自制率持續(xù)提升；此外，公司負(fù)載較輕的機(jī)器人第 5、第 6 軸均可以使用自主研發(fā)的雙曲面齒輪減速裝置。
我們認(rèn)為，從核心零部件算法到本體的發(fā)展路徑主要優(yōu)勢(shì)包括：1）核心零部件自制可以降低本體制造的成本；2）通過逐步提升零部件自制率，可以增加供應(yīng)鏈體系的安全可控；3）核心零部件是決定本體性能和產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)的重要部分，形成較強(qiáng)進(jìn)入壁壘；4）增加客戶粘性，提升后市場(chǎng)服務(wù)質(zhì)量。綜合來看，上游核心零部件仍然是工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力最強(qiáng)的部分，提升核心零部件自制率，對(duì)改善企業(yè)的盈利能力和擴(kuò)展規(guī)模保證供應(yīng)量安全穩(wěn)定有重要意義。
埃斯頓通過自主研發(fā)+外延并購(gòu)不斷完善產(chǎn)業(yè)布局，形成核心部件、機(jī)器人本體和集成應(yīng)用全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。運(yùn)動(dòng)控制領(lǐng)域，公司于 2017 年收購(gòu)世界運(yùn)動(dòng)控制器前十大品牌供應(yīng)商之一 TRIO，使公司具備為行業(yè)高端大客戶提供復(fù)雜運(yùn)動(dòng)控制解決方案的能力；機(jī)器人領(lǐng)域，公司于 2016 年參股全球三維視覺領(lǐng)域技術(shù)龍頭企業(yè) Euclid，增強(qiáng)公司智能化優(yōu)勢(shì)。此外，公司于 2017 年參股美國(guó) Barrett 公司，發(fā)展協(xié)作機(jī)器人，把具有學(xué)習(xí)、感知等能力的機(jī)器人應(yīng)用到公司的數(shù)字化智能工廠。
下游領(lǐng)域拓展方面，公司于 2016 年收購(gòu)上海普萊克斯，快速推動(dòng)了公司機(jī)器人本體在壓鑄行業(yè)的應(yīng)用，提升公司產(chǎn)品在壓鑄機(jī)自動(dòng)化市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力；2017 年，公司收購(gòu)德國(guó) M.A.i.，有利于借助其產(chǎn)品和技術(shù)平臺(tái)，推動(dòng)機(jī)器人集成應(yīng)用從中低端向中高端轉(zhuǎn)型；2020 年公司完成 Cloos 公司的并購(gòu)重組，強(qiáng)化公司焊接機(jī)器人優(yōu)勢(shì)細(xì)分業(yè)務(wù)，未來將繼續(xù)保持 Cloos 在中厚板焊接市場(chǎng)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，共同發(fā)展前景廣闊的機(jī)器人激光焊接、激光 3D 打印市場(chǎng)。
本文工業(yè)自動(dòng)化浪潮加速 國(guó)產(chǎn)機(jī)器人崛起：http://www.zzjbh.cn/industry-news/28.html，海川四維智能科技版權(quán)所有，抄襲必究！
